作者/星空下的夾心糖
編輯/菠菜的星空
【資料圖】
排版/星空下的芋圓
剛剛過去的2022年，是新能源車市的大年。
據相關部門統計，2022年新能源車預計實現銷售649萬輛，較2021年的331萬輛，同比增96%。新能源車的主力是電動車，電動車離不開動力鋰電池。隨著新能源車的銷售火爆，作為正極材料的上游行業，磷酸鐵鋰廠商也交上了一份滿意的成績單。行業龍頭德方納米（300769）2022年三季報實現營業收入144.16億元，實現凈利潤18.40億元，超過了2013年以來所有利潤的總和。然而，與之形成鮮明對比的是，德方納米的股價從2022年三月最高點的667.99元/股一路下跌至當前的240多元/股。
正所謂，沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨。磷酸鐵鋰公司的股價的低迷，來源于市場對于未來的擔憂。而擔憂的正是兩個字——過剩。
一、過剩，從來不是一個新詞
“過剩”的描述，一直伴隨著磷酸鐵鋰的發展，也多次成為市場的一致預期和普遍觀點。下圖展示了2018年11月的一篇文章，在文章當中，磷酸鐵鋰被描述成“少數派”，是“占比萎縮”且“嚴重過剩”的。
無獨有偶，2019年6月的一篇文章也指出了磷酸鐵鋰的“泡沫”和“供需矛盾”。
以為是終局，沒想到是序曲。
從2020年開始，新能源行業一飛沖天，也成為了資本市場最靚的仔。然而，磷酸鐵鋰又陷入了和三元正極的路線之爭。早期，磷酸鐵鋰一直處于優勢，然而在2018年，磷酸鐵鋰便被三元正極反超。磷酸鐵鋰雖然也有一些的優點，同時價格便宜，但是能量密度是其難以彌補的短板，是技術發展中的被替代者。2020年，三元電池裝機量約占比66%；磷酸鐵鋰電池裝機量僅占33%。工信部的數據則更觸目驚心，當年三元電池車型與磷酸鐵鋰車型的比例是83:14。照此發展下去，磷酸鐵鋰早晚會被完全替代。
2021年1月的一篇文章則再次強調了磷酸鐵鋰的過剩。根據分析，2022年磷酸鐵鋰總需求約12萬噸，總產量約14.2萬噸，而總產能已達27.5萬噸。
然而，結果我們都知道了。由于三元電池成本較高、且安全性存在缺陷，兩者的競爭格局再次反轉。比亞迪（002594）的刀片電池橫空出世，性能有了大幅提升，磷酸鐵鋰產量也在2021年5月再次超越三元電池。2021年，中國磷酸鐵鋰產量總計為41萬噸，再次大幅超預期。
磷酸鐵鋰太能掙錢，于是很多人眼紅，不僅行業內的公司紛紛擴產，鈦白粉和磷化工相關企業也跨界跑步入場。硫酸法生產鈦白粉會復產硫酸亞鐵，硫酸亞鐵是合成磷酸鐵鋰的重要原材料，而磷化工企業則擁有廉價的硫酸。
鈦白粉和磷化工企業享有成本優勢，且都是行業巨頭，家里有礦，手里有錢，好比鯊魚進了金魚缸，對磷酸鐵鋰行業而言不啻于降維打擊。于是絕大多數人都相信，磷酸鐵鋰的好日子終于到頭了。2022年的一篇文章則給出了過剩的具體時間——2022年下半年。
回首來看，2022下半年依然沒有出現過剩。2022年，動力電池和儲能需求旺盛，中國磷酸鐵鋰產量為103.3萬噸，較2021年再次翻倍。另外，磷酸鐵鋰名義產能雖然已經過剩，但由于原材料碳酸鋰和磷酸鐵擴產緩慢導致供給不足，磷酸鐵鋰反而出現了供不應求的情況，磷酸鐵鋰公司的股價也創下新高。
當前，磷酸鐵鋰的過剩已經成為了更一致的市場預期。
有人統計全國磷酸鐵鋰的規劃產能已經超過2100萬噸，是2021年的20倍。很多人相信，產能過剩這頭“灰犀?！敝吝t會在2023-2024年來臨。
二、誰會是下一個白馬王子
磷酸鐵鋰為什么這么容易過剩呢？因為生產磷酸鐵鋰太簡單了。
磷酸鐵鋰的擴產周期僅有6~12個月，且同質化嚴重，技術水平有限。由于門檻較低，涉足磷酸鐵鋰的除了德方納米、湖南裕能等老玩家以外，還包括鈦白粉和磷化工公司，甚至包含煤化工和石油化工公司，動力電池和鋰資源型企業也深入其中。前幾年，大家都知道鋰電池賺錢，但是上游鋰資源可遇不可求，下游動力電池和整車技術難度又太大，中間磷酸鐵鋰比較簡單，所以一窩蜂的涌向磷酸鐵鋰，這樣的行業想不過剩都難。
那為什么磷酸鐵鋰一直沒有過剩呢？說到底也很簡單，下游需求太旺盛。另外磷酸鐵鋰的“命”也很好，在危難時刻，總是能遇到“白馬王子”。每次看起來都要過剩的時候，總能遇到諸如下游需求大幅提升、技術突破、補貼退坡和原材料供給不足等情況。
那么，我們想知道2023年，磷酸鐵鋰還能遇到白馬王子嗎？碳酸鋰有可能是白馬王子。
碳酸鋰的價格在2022年創出歷史新高，然而現在已經連續下跌好兩個多月了。碳酸鋰在磷酸鐵鋰的成本中占比很大，且最終反映到動力鋰電池上。碳酸鋰價格的下降，有望向下游釋放利潤，并有效提振終端需求。不過碳酸鋰的價格下跌，也有可能會削弱磷酸鐵鋰的成本優勢，增加磷酸鐵鋰的供給，對行業利潤分配的影響還未可知。
磷酸錳鐵鋰可能是另一個白馬王子。
磷酸錳鐵鋰可視為是磷酸鐵鋰的plus版。在保持磷酸鐵鋰高安全性等優點的同時，有效提升能量密度，且能和磷酸鐵鋰共享大部分生產工藝，有望盤活磷酸鐵鋰可能出現的過剩產能。然而，磷酸錳鐵鋰依然存在諸多嚴重的技術問題，且量產進度相對緩慢，當前還指望不上。另外，由于電壓等問題，磷酸錳鐵鋰和磷酸鐵鋰難以混合使用，反而和其老對手三元正極適配性良好。因此現在還難以判定，磷酸錳鐵鋰到底是“主公”、“忠臣”、“反賊”還是“內奸”。
三、過剩，要一分為二看待
市場是只看不見的手。
然而，這只手卻不太靈活，所以經常容易出現不足和過剩。當然，市場的參與者也不是傻子，他們往往能夠根據信號來及時調整自身的戰略。就磷酸鐵鋰而言，我們很容易統計其規劃產能，但規劃產能力往往都是有水分的，搞個大新聞可以更好融資，也方便嚇退競爭對手。
另外，絕大多數的產能都是分期的。大家都會先把第一期投出來，并根據市場情況和經濟效果來決定后續的投產情況。如果前期經濟效益不好，二期、三期可能就會取消，所以突然的嚴重過剩很難出現。即使產能建成，產量也要受到上下游供需的影響，并不能隨意決定。
從某種意義上講，過剩是不可避免的。但只有經歷過剩，才能促進一個行業健康發展。在過剩當中，磷酸鐵鋰會逐漸回歸其本質的化工屬性，人們才逐漸轉向長期主義，并開始敬畏周期。業內公司將更更專注于技術進步、工藝優化以及更智能化的生產流程，尋求企業并購和一體化發展，并努力擴展產品邊界。
然而，準確預測何時過剩還有些困難。和磷酸鐵鋰相比，豬周期產業鏈更短、數據更高頻、而且已經有幾千年了，但我們依然難以預測豬肉價格。在當下，筆者認為，對需求的預測要比對供給的預測重要的多。
需求若在，便一切安好；需求不足，明天就是過剩。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
