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2022 年大量資金回流銀行表內，對銀行委外形成規模沖量效應，同時下半年的凈息差壓力也導致銀行對委外需求出現小幅的邊際提升。據我們測算，2022年末銀行業表內外委外規模約為13.1 萬億元，雖然銀行表內委外規模小幅上漲，但表外理財在贖回潮中大幅受損仍推動整體委外規模小幅回落。我們認為此次規模壓降放緩或預示銀行委外業務將逐步回歸中性水平，而內部機構的需求分化，以及結構和模式上的進一步優化將更為關鍵。
商業銀行委外業務的歷史沿革：監管下的趨利投機和自身投研能力不足構成了銀行委外業務產生的兩個客觀因素；但委外業務的無序擴張也可能引發市場資金過度嵌套，同時給委托機構帶來更大的底層風險，因此更需強調外部規范監管對委外業務的必要引導；簡單回顧商業銀行委外的發展史：同業存單和資管市場的高速發展推動銀行委外經歷了一段“黃金時代”，2017 年后監管趨嚴又導致銀行委外全面受限。
2022 年銀行委外規模有何變化？（1）上市銀行表內委外規模測算：我們選取了39 家披露數據較為完整的上市商業銀行為核心樣本進行測算，截至2022 年末39 家銀行表內委外共9.25 萬億元，規模小幅上升，但委外依賴度上行有限，二者分化反映規模擴張更多源于2022 年銀行負債端存款沖量，而非銀行業務思路出現了根本性轉變。（2）銀行表外理財委外規模測算：2022 年末銀行表外理財的委外依賴度區間為5.13%-6.13%，對應1.42-1.70 萬億元的委外規模，二者同環比有所回落，但較2021H1 則基本持平。（3）2022 年銀行業整體委外規模測算：2022 年末銀行業表內外委外總規模約13.1 萬億元，同環比小幅回落，其中表外理財在贖回潮中的凈值虧損是總規模回落的主要原因。
誰是銀行委外的“主力軍”？我們發現規模最大的國有行和規模最小的農商行委外依賴度最低，城商行和部分股份行委外依賴度偏高；規模上，股份行和城商行是銀行委外的主力，但近年來基本保持收縮，2022 年下半年國有行和城商行委外規模再度擴張；國有行是金融體系承接央行宏觀政策調控的示范先鋒，運營理念上相對審慎，更多強調安全性、流動性原則為核心，因此對委外業務的需求并不強；股份行近年來業內激烈的規模競爭導致其對業績有較高的考核要求，大部分股份行的委外依賴度位于5%-10%之間，但也出現個別高低分化的差異發展；城商行和農商行的委外依賴度出現顯著差異，主要源于監管環境和收益需求兩方面因素，城商行目前仍面臨較大的息差壓力，對資產收益的需求或導致其委外依賴度短期內維持在相對較高水平，中長期則預計維持緩速壓降。
銀行委外業務未來將如何發展？（1）波動而非趨勢：我們認為2022 年銀行委外的規模上漲是波動而非趨勢，在市場制度和監管機制逐漸完善后，銀行對委外本身存在客觀且剛性的需求，預計未來整體規模將回歸市場機制作用下的中性水平，2023 年整體規模或維持在12-13 萬億水平波動。（2）結構重于總量：相比規模變化，銀行委外業務未來進一步落實結構優化的趨勢將更為明顯，2023 年銀行表內基金類委外占比或超過60%。（3）監管背后是穿透：
2022 年末銀行表內委外中FVTPL 占比升至66.28% ，AMC 占比降至32.60%，FVTPL 的規模占比將繼續上升，預計達到70%以上的水平。（4）需求背后是收益：資本新規的穿透方法或利好結構更透明、穿透更便利的公募產品，同時目前銀行在較大的息差壓力下也有動力多配信用債，公募基金類委外產品或是安全邊際下更好的配置窗口，或成為委外業務長期的轉型方向。
風險因素：銀行年報披露有誤；委外測算模型存在誤差；未來監管政策趨嚴。
