中航證券有限公司劉牧野,劉一楠近期對華特氣體進行研究并發布了研究報告《2022業績高增，拓品類擴產能信心充足》，本報告對華特氣體給出買入評級，當前股價為77.18元。
華特氣體(688268)
公司2022業績高增，多產品快速放量，盈利能力上行。
【資料圖】
2022年公司實現營業收入18.03億元，同比+33.8%，歸母凈利潤2.06億元，同比+59.5%，毛利率26.9%，同比+2.7%。其中，特種氣體收入13.22億元，同比+65.9%，占總收入的73.3%，占比顯著提升。普通工業氣體、設備與工程業務收入分別為2.20/2.34億元，同比分別下降17.3%、13.1%。
分特氣產品來看：22年公司拳頭產品光刻及混合氣收入5.98億元，同比+196.3%。俄烏局勢影響下，公司光刻氣ASP同比增長約220%。毛利率達28.8%，提高3.4pct。另外，公司氟碳類產品和氫化物產品收入快速提升，分別實現1.94/2.17億元，同比分別增長30.1%、42.8%，氟碳類、氮氧類、碳氧類產品毛利率均有所改善。23Q1業績短期承壓：公司23Q1收入3.59億元，同比-6.4%，歸母凈利潤0.40億元，同比+2.2%，環比提升，主要系22Q4計提存貨跌價準備和商譽減值侵蝕了季度利潤。23Q1毛利率堅挺，同比上升4.5pct至30.2%。
持續研發，拓寬品類+延伸大單品雙重發力。
2022年公司突破了高純碳氫、高純含硅氣體、高純三氟化氯、高純六氟丙烷等產品的研發，目前累計實現50余種氣體的進口替代，在國內特氣品類覆蓋面中居于領頭位置。對國內12英寸IC制造商的客戶覆蓋度達85%，產品出口到全球50多個國家和地區。23年1月公告，公司的準分子激光氣體通過美國Coherent的資格認證。展望未來，公司一方面繼續研發拓品類，夯實特氣實力，目前在研項目53個，合計總投資1.75億元，以蝕刻、清洗為主。另一方面將從小品類逐漸延伸大品類，大單品氟碳和硅基系列產品全產業鏈布局順利，鍺烷通過了三星5nm認證。
項目建設有序推進，空分業務錯位競爭。
特氣項目方面，公司江西IPO募投項目基本建設完畢，乙硅烷和鍺烷今年將釋放產能；可轉債發行完成，建設年產1764噸半導體材料項目，預計2024年開始投產，達產產值7.13億元。此外，公司拓展區位版圖，在四川自貢、江蘇南通均有產能建設計劃，收購新加坡AIG（亞洲工業氣體有限公司），卡位東南亞市場。普氣方面，公司大力發展液態氣、瓶裝氣等零售業務，并投資多個現場制氣項目：邦普空分項目建設順利，在泰國的太陽能(000591)電池現場制氣項目順利開車，實現了現場制氣-液態氣-鋼瓶氣的全產業鏈布局，與空分龍頭錯位競爭。
國產化切入窗口，股權激勵彰顯發展信心。
根據卓創資訊數據，2022年國內特種氣體市場空間達411億，預計2022-2025年維持15%以上增長。當前國內半導體用電子特氣國產化率不足20%，八成以上被法國液化空氣集團、德國林德集團、日本酸素控股、德國默克等外資壟斷。近期彭博社報道，德國政府正在就限制對華的半導體材料出口進行談判，日趨緊張的國際局勢下，下游對特氣的國產替代有望加速。公司發布的2023年股權激勵方案，擬向26名核心人員授予37.4萬股，考核目標為2023-2025年歸母凈利潤較2022年分別增長15%/38%/72.5%，或23-25年逐年增長15%/20%/25%，凸顯出公司對自身樂觀前景的信心。
投資建議
公司作為國內特氣先行者，我們看好國產替代大背景下，公司產能的釋放和消化。預測公司2023-2025年營業收入分別為21.36/26.77/30.56億元，同比增長18.5%/25.3%/14.2%；歸母凈利潤2.55/3.47/4.41億元，同比增長23.4%/36.5%/27.1%。對應當前（5月5日）收盤價的PE為38、28、22倍，繼續維持“買入”評級。
風險提示
項目進展不及預期、美國制裁加劇影響下游晶圓廠擴產、行業競爭加劇、上游原材料價格波動無法傳導。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券(601878)王華君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.81%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.58億，根據現價換算的預測PE為36.07。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為105.67。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華特氣體（688268）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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